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        天能動(dòng)力（00819.HK）是內(nèi)地最大的電動(dòng)自行車動(dòng)力電池供應(yīng)商，擁有國(guó)內(nèi)22%的市場(chǎng)份額。目前，天能的主營(yíng)利潤(rùn)來自電動(dòng)自行車電池，2009年上半年這一比例為93%。考慮到替換市場(chǎng)的影響，我們估計(jì)內(nèi)地對(duì)電動(dòng)自行車動(dòng)力電池的需求將維持每年15%-20%的增長(zhǎng)速度。因此，我們認(rèn)為天能目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)至少在未來3-5年內(nèi)能夠?yàn)楣�司的發(fā)展提供穩(wěn)定的收入來源。

內(nèi)地正在大規(guī)模推廣新能源汽車，鉛酸電池在中低檔車市場(chǎng)有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。相對(duì)于鋰電池，鉛酸電池具有明顯的低成本優(yōu)勢(shì)，其成本僅為鋰電池的30%左右；另外，鉛酸電池具有易回收性和重復(fù)利用性。因此，主要的三種動(dòng)力電池（鉛酸電池、鋰電池和鎳氫電池）可以共同分享新能源汽車的巨大市場(chǎng)，而不會(huì)產(chǎn)生完全的相互替代。

我們看好天能在低速電動(dòng)車的動(dòng)力電池市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，天能在低速電動(dòng)車以及中低檔新能源汽車市場(chǎng)的拓展，將最有可能成為天能未來業(yè)績(jī)的又一增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)在2010年這一新業(yè)務(wù)的收入比重將占公司總收入的10%左右，并且這一比重還會(huì)在未來5年持續(xù)上升。據(jù)悉，天能已與奇瑞達(dá)成協(xié)議，成為奇瑞純電動(dòng)車電池（S11車型，用鉛酸電池為動(dòng)力電池）的戰(zhàn)略合作廠家。奇瑞在今年11-12月產(chǎn)量都達(dá)到1000輛，預(yù)計(jì)2010年該車型的產(chǎn)量在3至5萬輛。

低速電動(dòng)車一般是指速度在每小時(shí)50公里左右，續(xù)駛里程在100公里左右的車輛。這些車型售價(jià)較低，一般在3至4萬元人民幣左右。山東、江浙等地的一些企業(yè)近幾年來都在大力發(fā)展低速電動(dòng)車。根據(jù)2009年7月召開的全國(guó)輕型電動(dòng)車會(huì)議，目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能達(dá)到30萬輛，銷量達(dá)到十多萬輛，市場(chǎng)主要在山東省和國(guó)外。《山東省自行車電動(dòng)車工業(yè)調(diào)整振興指導(dǎo)意見》指出，到2011年，全省電動(dòng)自行車、輕型電動(dòng)車、微型電動(dòng)四輪車產(chǎn)量分別達(dá)到360萬輛、80萬輛、15萬輛。但是低速電動(dòng)車也有政策風(fēng)險(xiǎn)。大部分低速電動(dòng)車生產(chǎn)企業(yè)沒有汽車生產(chǎn)資質(zhì)，因此低速電動(dòng)車不能上汽車牌照。因而，盡管國(guó)家發(fā)改委和工信部沒有明令禁止發(fā)展低速電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)，低速電動(dòng)車并不在政府的節(jié)能與新能源汽車的鼓勵(lì)范圍之列。

天能在低速電動(dòng)車以及中低檔新能源汽車業(yè)務(wù)上的拓展，將給公司帶來新的增長(zhǎng)動(dòng)力，基于最謹(jǐn)慎的考慮，我們給予天能2010年P(guān)E為11倍；基于每股收益的預(yù)測(cè)，2009-2011年分別為人民幣0.27元，0.35元和0.42元，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)格至4.33港元，上調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。